國內(nèi)POS終端市場有9倍以上的成長空間,未來三年有望保持40%以上高增長。我國POS終端覆蓋比例和受理銀行卡商戶比例僅相當于發(fā)達國家的11%,成長空間巨大;2011年開始的EMV遷移和存量更新需求;手機支付和特定行業(yè)支付等新興需求等三大需求將推動國內(nèi)POS終端行業(yè)快速增長,預計未來三年國內(nèi)pos機銷量將保持40%以上的高增長。

新國都的行業(yè)地位和成本優(yōu)勢保證公司獲得高于行業(yè)平均增速的高增長。銀聯(lián)是POS機行業(yè)的主導者。出于金融安全的考慮,銀聯(lián)對POS機制造商提出了較高的認證和招標資質(zhì)要求,形成了較高的資質(zhì)壁壘,從而造就了金融POS領域寡頭競爭的格局。新國都是最近三年增長最快的POS制造商,公司采用平臺化的研發(fā)架構(gòu)、用軟件代替部分硬件功能的實現(xiàn),有效降低了POS機的制造和維護成本。公司在產(chǎn)品價格低于行業(yè)平均水平的基礎上,毛利率高于主要競爭對手。我們認為,公司的行業(yè)領先地位和成本優(yōu)勢將保證公司未來三年獲得高于行業(yè)平均增速的高增長。

手機現(xiàn)場支付、特定行業(yè)小額支付應用和海外市場為公司提供了新的增長點。隨著移動和銀聯(lián)在手機支付標準上趨向統(tǒng)一,同時越來越多的手機制造商推出內(nèi)置NFC功能的手機,我們認為手機現(xiàn)場支付大范圍推廣的條件已經(jīng)成熟,2011年有望出現(xiàn)爆發(fā)性增長,POS終端等將是最先受益的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)。同時除了手機現(xiàn)場支付外,鐵路、電力、石油等壟斷行業(yè)也將形成較大的小額支付需求。公司已經(jīng)為手機支付和其他行業(yè)支付儲備了技術(shù)和產(chǎn)品,由于銀聯(lián)在手機現(xiàn)場支付標準中獲得較大的話語權(quán),將使得新國都這樣在銀聯(lián)采購體系中具有優(yōu)勢的公司更加受益。同時公司已經(jīng)通過貼牌方式進軍美國市場,2011年起計劃開拓伊朗等中東市場。
公司產(chǎn)品降價壓力不大,可以保持高盈利能力。銀聯(lián)采取了具有保護性的招標定價政策,一次招標定價兩年有效;同時公司產(chǎn)品和客戶結(jié)構(gòu)的多元化、以及公司產(chǎn)品價格低于行業(yè)和主要競爭對手平均水平,因此公司未來三年產(chǎn)品降價壓力不大,有望保持目前的高毛利率水平。

進軍第三方收單服務業(yè)務,向平臺服務商轉(zhuǎn)型。公司與廣州羊城通合作試點推廣公交卡小額支付應用,公司負責POS終端的布點和維護。我們認為與羊城通的合作短期內(nèi)不會帶來太大的利潤貢獻,但是可以積累經(jīng)驗,為公司復制該模式和申請第三方收單服務機構(gòu)資質(zhì)打下基礎。未來公司將轉(zhuǎn)型為第三方收單平臺服務商。

首次給予買入評級,目標價52.44元。我們預測公司2010-2012年的EPS分別為0.92、1.38、2.09元,參考可比公司2011年的PE取值范圍和均值,并考慮到公司未來三年保持45%以上的高增長和公司的領先地位,給予公司11年38倍PE,目標價52.44元,首次給予公司買入評級。

風險因素:POS機行業(yè)增速低于預期以及POS機單價大幅下滑的風險。