新國(guó)都的行業(yè)地位和成本優(yōu)勢(shì)保證公司獲得高于行業(yè)平均增速的高增長(zhǎng)。銀聯(lián)是POS 機(jī)行業(yè)的主導(dǎo)者。出于金融安全的考慮，銀聯(lián)對(duì)POS 機(jī)制造商提出了較高的認(rèn)證和招標(biāo)資質(zhì)要求，形成了較高的資質(zhì)壁壘，從而造就了金融POS 領(lǐng)域寡頭競(jìng)爭(zhēng)的格局。新國(guó)都是最近三年增長(zhǎng)最快的POS 制造商，公司采用平臺(tái)化的研發(fā)架構(gòu)、用軟件代替部分硬件功能的實(shí)現(xiàn)，有效降低了POS 機(jī)的制造和維護(hù)成本。公司在產(chǎn)品價(jià)格低于行業(yè)平均水平的基礎(chǔ)上，毛利率高于主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。我們認(rèn)為，公司的行業(yè)領(lǐng)先地位和成本優(yōu)勢(shì)將保證公司未來三年獲得高于行業(yè)平均增速的高增長(zhǎng)。
手機(jī)現(xiàn)場(chǎng)支付、特定行業(yè)小額支付應(yīng)用和海外市場(chǎng)為公司提供了新的增長(zhǎng)點(diǎn)。隨著移動(dòng)和銀聯(lián)在手機(jī)支付標(biāo)準(zhǔn)上趨向統(tǒng)一，同時(shí)越來越多的手機(jī)制造商推出內(nèi)置NFC 功能的手機(jī)，我們認(rèn)為手機(jī)現(xiàn)場(chǎng)支付大范圍推廣的條件已經(jīng)成熟，2011 年有望出現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)，POS 終端等將是最先受益的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)。同時(shí)除了手機(jī)現(xiàn)場(chǎng)支付外，鐵路、電力、石油等壟斷行業(yè)也將形成較大的小額支付需求。公司已經(jīng)為手機(jī)支付和其他行業(yè)支付儲(chǔ)備了技術(shù)和產(chǎn)品，由于銀聯(lián)在手機(jī)現(xiàn)場(chǎng)支付標(biāo)準(zhǔn)中獲得較大的話語權(quán)，將使得新國(guó)都這樣在銀聯(lián)采購(gòu)體系中具有優(yōu)勢(shì)的公司更加受益。同時(shí)公司已經(jīng)通過貼牌方式進(jìn)軍美國(guó)市場(chǎng)，2011 年起計(jì)劃開拓伊朗等中東市場(chǎng)。
公司產(chǎn)品降價(jià)壓力不大，可以保持高盈利能力。銀聯(lián)采取了具有保護(hù)性的招標(biāo)定價(jià)政策，一次招標(biāo)定價(jià)兩年有效；同時(shí)公司產(chǎn)品和客戶結(jié)構(gòu)的多元化、以及公司產(chǎn)品價(jià)格低于行業(yè)和主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手平均水平，因此公司未來三年產(chǎn)品降價(jià)壓力不大，有望保持目前的高毛利率水平。
進(jìn)軍第三方收單服務(wù)業(yè)務(wù)，向平臺(tái)服務(wù)商轉(zhuǎn)型。公司與廣州羊城通合作試點(diǎn)推廣公交卡小額支付應(yīng)用，公司負(fù)責(zé)POS 終端的布點(diǎn)和維護(hù)。我們認(rèn)為與羊城通的合作短期內(nèi)不會(huì)帶來太大的利潤(rùn)貢獻(xiàn)，但是可以積累經(jīng)驗(yàn)，為公司復(fù)制該模式和申請(qǐng)第三方收單服務(wù)機(jī)構(gòu)資質(zhì)打下基礎(chǔ)。未來公司將轉(zhuǎn)型為第三方收單平臺(tái)服務(wù)商。
首次給予買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)52.44 元。我們預(yù)測(cè)公司2010-2012 年的EPS 分別為0.92、1.38、2.09 元，參考可比公司2011 年的PE 取值范圍和均值，并考慮到公司未來三年保持45%以上的高增長(zhǎng)和公司的領(lǐng)先地位，給予公司11 年38 倍PE，目標(biāo)價(jià)52.44 元，首次給予公司買入評(píng)級(jí)。
